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【央视新闻客户端】
开源证券发布研报称，维持网易云音乐（09899）“买入 ”评级 ，当前股价对应PE分别为15.0/13.4/11.9倍 ，看好优质内容驱动ARPU逐步提升 。2025年公司实现营收77.6亿元，归母净利润27.5亿元（同比+76.0%），经调整营业利润17.3亿元（同比+32.4%） ，经调整净利润28.6亿元（同比+68.2%） ，业绩高增主要系盈利能力提升及2025年确认所得税抵免约6.8亿元 。 开源证券主要观点如下： 业绩 2025年公司实现营收77.6亿元，归母净利润27.5亿元（同比+76.0%） ，经调整营业利润17.3亿元（同比+32.4%） ，经调整净利润28.6亿元（同比+68.2%），业绩高增主要系盈利能力提升及2025年确认所得税抵免约6.8亿元。单H2公司实现营收39.3亿元（同比+1.4%） ，归母净利润8.6亿元（同比+14.8%） ，经调整营业利润8.3亿元（同比+29.7%），经调整净利润9.1亿元（同比+11.5%） 。2025年毛利率35.7%（同比+2pct） ，单H2毛利率35.0%（同比+3pct） ，同比提升主要系音乐服务经营杠杆增强及效率提升，环比下降或系H2社交娱乐收入占比提升推动分成增加 。 音乐服务收入稳步增长 ，平台品牌心智进一步强化 公司持续聚焦在线音乐服务 ，2025年实现营收59.9亿元（同比+12%），主要系公司通过升级会员权益 、丰富社区内容，驱动月付费用户持续增长 ，会员服务实现收入50.5亿元（同比+13%）。平台品牌心智进一步强化 ，2025年公司虽收缩推广投入（销售费率同比-2.4pct），但用户规模与活跃度均实现同比增长 ，同时DAU/MAU 、移动端用户日均使用时长亦同比提升 ，反映用户粘性增强 。 持续扩充音频内容，AI赋能提升用户体验 ，看好平台商业化加速 公司持续建设多元且差异化的内容生态 ，一方面补充版权音乐储备，一方面继续强化领先的独立音乐人生态 ，推出《原创声推官》建立“挖掘-鉴赏-传播”机制 ，为优质内容提供在《歌手2025》、《梦幻西游》等大流量综艺 、游戏曝光机会，截至2025年底 ，平台注册独立音乐人超百万（2025.6注册数超81.9万） ，上传曲目超560万首（2025.6曲目数约480万） 。平台持续拓展音频内容，郭德纲的灵异故事题材播客《子不语我语》收听量近千万。自研大模型Climber提升内容推荐能力，系列AI功能助力实现一键MV生成 、播放器背景定制等 。该行看好音频内容扩充及AI应用深化继续驱动平台活跃用户数、付费率及ARPU提升 。 风险提示：用户规模增长及付费率提升不及预期 ，行业竞争加剧等。
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